Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1553
https://doi.org/10.69639/arandu.v12i4.1765
Reservas internacionales y credibilidad de la política
macroeconómica en una economía dolarizada: evidencia y
lecciones para Ecuador
International reserves and macroeconomic policy credibility in a dollarised economy:
evidence and lessons for Ecuador
Evelin del Cisne Arteaga Arcentales
earteagaa@unemi.edu.ec
https://orcid.org/0000-0003-1565-8342
Universidad Estatal de Milagro
Milagro – Ecuador
Walter Mario Franco Vera
wfrancov@unemi.edu.ec
https://orcid.org/0000-0003-1204-4038
Universidad Estatal de Milagro
Milagro – Ecuador
Carlos Alberto Bastidas Vaca
cbastidasv@unemi.edu.ec
https://orcid.org/0000-0003-4076-9677
Universidad Estatal de Milagro
Milagro – Ecuador
Artículo recibido: 10 octubre 2025 -Aceptado para publicación: 18 noviembre 2025
Conflictos de intereses: Ninguno que declarar.
RESUMEN
El artículo examina el vínculo entre la suficiencia de reservas internacionales y la credibilidad de
la política macroeconómica en el marco de la dolarización ecuatoriana. Se sintetizan
contribuciones clásicas y recientes sobre demanda óptima de reservas, métricas de adecuación y
costos de acumulación, incorporando dimensiones de gobernanza del banco central, disciplina
fiscal y transparencia. Con base en el manuscrito fuente y documentación institucional, se propone
un conjunto de indicadores operativos para monitorear la credibilidad (expectativas de inflación,
EMBI, comunicación y liquidez externa) y se presentan cuatro tablas que integran métricas, hitos
institucionales y riesgos. Los resultados sugieren que la posición de liquidez externa, acompañada
de reglas fiscales creíbles y autonomía técnica, contribuye a anclar expectativas y a mitigar
vulnerabilidades en un régimen sin instrumentos monetarios propios. Se discuten implicaciones
de política para fortalecer la resiliencia macrofinanciera y se identifican áreas de mejora en
medición, comunicación y gestión de pasivos.
Palabras clave: reservas internacionales, credibilidad, dolarización, autonomía del banco
central, riesgo soberano
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1554
ABSTRACT
The article examines the link between the adequacy of international reserves and the credibility
of macroeconomic policy in the context of Ecuadorian dollarisation. It summarises classic and
recent contributions on optimal reserve demand, adequacy metrics and accumulation costs,
incorporating dimensions of central bank governance, fiscal discipline and transparency. Based
on the source manuscript and institutional documentation, a set of operational indicators is
proposed to monitor credibility (inflation expectations, EMBI, communication, and external
liquidity), and four tables are presented that integrate metrics, institutional milestones, and risks.
The results suggest that the external liquidity position, accompanied by credible fiscal rules and
technical autonomy, contributes to anchoring expectations and mitigating vulnerabilities in a
regime without its own monetary instruments. Policy implications for strengthening
macrofinancial resilience are discussed, and areas for improvement in measurement,
communication, and liability management are identified.
Keywords: international reserves, credibility, dollarization, central bank autonomy,
sovereign risk
Todo el contenido de la Revista Científica Internacional Arandu UTIC publicado en este sitio está disponible bajo
licencia Creative Commons Atribution 4.0 International.
ABSTRACT
The article examines the link between the adequacy of international reserves and the credibility
of macroeconomic policy in the context of Ecuadorian dollarisation. It summarises classic and
recent contributions on optimal reserve demand, adequacy metrics and accumulation costs,
incorporating dimensions of central bank governance, fiscal discipline and transparency. Based
on the source manuscript and institutional documentation, a set of operational indicators is
proposed to monitor credibility (inflation expectations, EMBI, communication, and external
liquidity), and four tables are presented that integrate metrics, institutional milestones, and risks.
The results suggest that the external liquidity position, accompanied by credible fiscal rules and
technical autonomy, contributes to anchoring expectations and mitigating vulnerabilities in a
regime without its own monetary instruments. Policy implications for strengthening
macrofinancial resilience are discussed, and areas for improvement in measurement,
communication, and liability management are identified.
Keywords: international reserves, credibility, dollarization, central bank autonomy,
sovereign risk
Todo el contenido de la Revista Científica Internacional Arandu UTIC publicado en este sitio está disponible bajo
licencia Creative Commons Atribution 4.0 International.
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1555
INTRODUCCIÓN
La literatura sobre reservas internacionales ha evolucionado desde enfoques pioneros de
demanda óptima, centrados en el seguro frente a choques de balanza de pagos y costos de ajuste,
hacia marcos que integran vulnerabilidad financiera, riesgo soberano y gobernanza institucional.
En sus orígenes, los modelos de elección intertemporal destacaron que la acumulación de reservas
responde a la compensación entre costos de oportunidad y beneficios en términos de menor
probabilidad y severidad de crisis (Heller, 1966; Frenkel & Jovanovic, 1981). Con la movilidad
de capitales, se incorporaron consideraciones de riesgo-país y refinanciación de pasivos de corto
plazo, conectando la cobertura externa con la credibilidad de la política económica (Ben-Bassat
& Gottlieb, 1992; Bird & Rajan, 2003). Investigaciones posteriores profundizaron en el costo
social de mantener activos líquidos de bajo rendimiento, subrayando que la acumulación
precautoria debe compararse con el costo esperado de crisis (Rodrik, 2006; Jeanne & Rancière,
2011). Al mismo tiempo, se ha documentado la interacción entre el ‘trilema’ de política
macroeconómica y el rol estabilizador de las reservas bajo alta integración financiera (Obstfeld,
Shambaugh, & Taylor, 2010; Aizenman & Lee, 2007).
En economías emergentes con alto grado de dolarización, la suficiencia de reservas
adquiere rasgos específicos. La ausencia de un prestamista de última instancia en moneda propia
implica que los requerimientos de liquidez externa sean más exigentes, dado que el sistema de
pagos y la intermediación financiera descansan en la disponibilidad de dólares (IMF, 2011; IMF,
2023). La experiencia de Ecuador, dolarizado desde el año 2000, sugiere que el anclaje nominal
inicial coexiste con restricciones de política que elevan la prima por seguros y exigen marcos
prudenciales y de transparencia más robustos. La administración técnica de las reservas por parte
del banco central, su reporte oportuno y la gestión de pasivos de corto plazo se convierten en
condiciones necesarias para sostener el anclaje de expectativas (Banco Central del Ecuador
[BCE], 2023; BCE, 2025). La evidencia reciente para Ecuador y la región muestra que los avances
en liquidez externa y en rendición de cuentas contribuyen a reducir la prima de riesgo y a
fortalecer la credibilidad, aunque persisten vulnerabilidades asociadas a términos de intercambio,
dependencia del ciclo global del dólar y exposición a refinanciación (IMF, 2024; Reuters, 2024).
El concepto de credibilidad remite a la confianza de los agentes en la consistencia
intertemporal de reglas y compromisos de política. Su acumulación es lenta, pero su erosión puede
ser rápida ante choques o interferencias con la autonomía técnica (Barro & Gordon, 1983;
Kydland & Prescott, 1977; Cukierman, 1992; Alesina & Summers, 1993). En un régimen sin
instrumentos monetarios propios, la credibilidad depende primordialmente de la coherencia fiscal,
del balance externo y de la gobernanza del banco central. Asimismo, las expectativas de inflación,
la dispersión de encuestas, la prima de riesgo soberano (EMBI) y la transparencia informativa
operan como indicadores indirectos de credibilidad (IMF, 2025; Reuters, 2025; Kwon &
INTRODUCCIÓN
La literatura sobre reservas internacionales ha evolucionado desde enfoques pioneros de
demanda óptima, centrados en el seguro frente a choques de balanza de pagos y costos de ajuste,
hacia marcos que integran vulnerabilidad financiera, riesgo soberano y gobernanza institucional.
En sus orígenes, los modelos de elección intertemporal destacaron que la acumulación de reservas
responde a la compensación entre costos de oportunidad y beneficios en términos de menor
probabilidad y severidad de crisis (Heller, 1966; Frenkel & Jovanovic, 1981). Con la movilidad
de capitales, se incorporaron consideraciones de riesgo-país y refinanciación de pasivos de corto
plazo, conectando la cobertura externa con la credibilidad de la política económica (Ben-Bassat
& Gottlieb, 1992; Bird & Rajan, 2003). Investigaciones posteriores profundizaron en el costo
social de mantener activos líquidos de bajo rendimiento, subrayando que la acumulación
precautoria debe compararse con el costo esperado de crisis (Rodrik, 2006; Jeanne & Rancière,
2011). Al mismo tiempo, se ha documentado la interacción entre el ‘trilema’ de política
macroeconómica y el rol estabilizador de las reservas bajo alta integración financiera (Obstfeld,
Shambaugh, & Taylor, 2010; Aizenman & Lee, 2007).
En economías emergentes con alto grado de dolarización, la suficiencia de reservas
adquiere rasgos específicos. La ausencia de un prestamista de última instancia en moneda propia
implica que los requerimientos de liquidez externa sean más exigentes, dado que el sistema de
pagos y la intermediación financiera descansan en la disponibilidad de dólares (IMF, 2011; IMF,
2023). La experiencia de Ecuador, dolarizado desde el año 2000, sugiere que el anclaje nominal
inicial coexiste con restricciones de política que elevan la prima por seguros y exigen marcos
prudenciales y de transparencia más robustos. La administración técnica de las reservas por parte
del banco central, su reporte oportuno y la gestión de pasivos de corto plazo se convierten en
condiciones necesarias para sostener el anclaje de expectativas (Banco Central del Ecuador
[BCE], 2023; BCE, 2025). La evidencia reciente para Ecuador y la región muestra que los avances
en liquidez externa y en rendición de cuentas contribuyen a reducir la prima de riesgo y a
fortalecer la credibilidad, aunque persisten vulnerabilidades asociadas a términos de intercambio,
dependencia del ciclo global del dólar y exposición a refinanciación (IMF, 2024; Reuters, 2024).
El concepto de credibilidad remite a la confianza de los agentes en la consistencia
intertemporal de reglas y compromisos de política. Su acumulación es lenta, pero su erosión puede
ser rápida ante choques o interferencias con la autonomía técnica (Barro & Gordon, 1983;
Kydland & Prescott, 1977; Cukierman, 1992; Alesina & Summers, 1993). En un régimen sin
instrumentos monetarios propios, la credibilidad depende primordialmente de la coherencia fiscal,
del balance externo y de la gobernanza del banco central. Asimismo, las expectativas de inflación,
la dispersión de encuestas, la prima de riesgo soberano (EMBI) y la transparencia informativa
operan como indicadores indirectos de credibilidad (IMF, 2025; Reuters, 2025; Kwon &
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1556
Miyamoto, 2025). La literatura sobre ‘miedo a flotar’ recuerda, además, que la exposición a
choques globales en mercados de divisas y el traspaso cambiario pueden tensionar expectativas y
requerir amortiguadores adicionales, aun en ausencia de tipo de cambio propio (Calvo & Reinhart,
2002; Obstfeld, Shambaugh, & Taylor, 2010). En síntesis, el presente trabajo, apoyado en el
manuscrito fuente, integra los marcos conceptuales señalados y propone una caja de herramientas
operativa para monitorear la credibilidad y la adecuación de reservas en economías dolarizadas,
ilustrando implicaciones de política para el caso ecuatoriano.
METODOLOGÍA
Se aplicó una revisión analítico-descriptiva a partir del manuscrito base, reportes oficiales
(BCE, IMF) y literatura académica indexada, priorizando contribuciones con métricas de
adecuación (ARA), costos de reservas, trilema y credibilidad. Se extrajeron variables e
indicadores para construir cuatro tablas: (i) dimensiones y métricas de adecuación; (ii) indicadores
operativos de credibilidad en economías dolarizadas; (iii) hitos de gobernanza y política con
efectos sobre reservas; y (iv) riesgos y mitigantes. La interpretación discute implicancias y límites
de inferencia. No se realizan estimaciones econométricas; el énfasis es conceptual-operativo y en
triangulación de fuentes.
RESULTADOS
Tabla 1
Dimensiones y métricas de adecuación de las reservas internacionales
Dimensión Métrica típica Umbral/Referencia Justificación
conceptual
Cobertura externa Meses de importaciones;
Reservas/Importaciones
≥ 3–5 meses (según
ARA)
Amortiguar
choques
comerciales y
paradas súbitas.
Deuda de corto
plazo
Reservas/Deuda CP
(Guidotti–Greenspan)
≥ 1 (rango prudente
≥1,2–1,5)
Reducir riesgo de
refinanciación y
corridas.
Agregados
monetarios Reservas/M2 o M3
Depende de
dolarización
financiera
Contener salidas y
preservar pagos.
Costo de
oportunidad
Rendimiento vs. spread
soberano Bajo costo marginal
Equilibrar liquidez
vs. rendimiento
social.
La suficiencia de reservas internacionales se evalúa mediante diversas dimensiones que
reflejan la capacidad de un país para enfrentar choques externos y mantener la estabilidad
financiera. En primer lugar, la cobertura externa, medida a través de los meses de importaciones
que pueden financiarse con las reservas, constituye un indicador básico de liquidez internacional.
Miyamoto, 2025). La literatura sobre ‘miedo a flotar’ recuerda, además, que la exposición a
choques globales en mercados de divisas y el traspaso cambiario pueden tensionar expectativas y
requerir amortiguadores adicionales, aun en ausencia de tipo de cambio propio (Calvo & Reinhart,
2002; Obstfeld, Shambaugh, & Taylor, 2010). En síntesis, el presente trabajo, apoyado en el
manuscrito fuente, integra los marcos conceptuales señalados y propone una caja de herramientas
operativa para monitorear la credibilidad y la adecuación de reservas en economías dolarizadas,
ilustrando implicaciones de política para el caso ecuatoriano.
METODOLOGÍA
Se aplicó una revisión analítico-descriptiva a partir del manuscrito base, reportes oficiales
(BCE, IMF) y literatura académica indexada, priorizando contribuciones con métricas de
adecuación (ARA), costos de reservas, trilema y credibilidad. Se extrajeron variables e
indicadores para construir cuatro tablas: (i) dimensiones y métricas de adecuación; (ii) indicadores
operativos de credibilidad en economías dolarizadas; (iii) hitos de gobernanza y política con
efectos sobre reservas; y (iv) riesgos y mitigantes. La interpretación discute implicancias y límites
de inferencia. No se realizan estimaciones econométricas; el énfasis es conceptual-operativo y en
triangulación de fuentes.
RESULTADOS
Tabla 1
Dimensiones y métricas de adecuación de las reservas internacionales
Dimensión Métrica típica Umbral/Referencia Justificación
conceptual
Cobertura externa Meses de importaciones;
Reservas/Importaciones
≥ 3–5 meses (según
ARA)
Amortiguar
choques
comerciales y
paradas súbitas.
Deuda de corto
plazo
Reservas/Deuda CP
(Guidotti–Greenspan)
≥ 1 (rango prudente
≥1,2–1,5)
Reducir riesgo de
refinanciación y
corridas.
Agregados
monetarios Reservas/M2 o M3
Depende de
dolarización
financiera
Contener salidas y
preservar pagos.
Costo de
oportunidad
Rendimiento vs. spread
soberano Bajo costo marginal
Equilibrar liquidez
vs. rendimiento
social.
La suficiencia de reservas internacionales se evalúa mediante diversas dimensiones que
reflejan la capacidad de un país para enfrentar choques externos y mantener la estabilidad
financiera. En primer lugar, la cobertura externa, medida a través de los meses de importaciones
que pueden financiarse con las reservas, constituye un indicador básico de liquidez internacional.
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1557
De acuerdo con el criterio del FMI (ARA), un nivel adecuado debe cubrir entre tres y
cinco meses de importaciones, ya que ello permite amortiguar crisis comerciales o interrupciones
súbitas de capital. En segundo lugar, la deuda de corto plazo, evaluada por el cociente
reservas/deuda de corto plazo según el criterio Guidotti–Greenspan, debe situarse al menos en
uno, considerándose prudente un rango entre 1,2 y 1,5. Este umbral garantiza que el país pueda
cumplir con sus obligaciones inmediatas sin recurrir a financiamiento externo, reduciendo el
riesgo de refinanciación y las corridas cambiarias. En tercer lugar, la relación entre reservas y
agregados monetarios (M2 o M3) depende del grado de dolarización financiera: cuanto mayor sea
esta, más elevadas deben ser las reservas para respaldar la base monetaria y mantener la confianza
del público en el sistema financiero. Finalmente, el costo de oportunidad de mantener reservas,
medido por la diferencia entre el rendimiento de estas y el spread soberano, debe mantenerse bajo
para equilibrar la necesidad de liquidez con la eficiencia económica del uso de los recursos. En
conjunto, estas métricas permiten evaluar si las reservas internacionales son suficientes para
garantizar la estabilidad macroeconómica, proteger la solvencia externa y sostener la credibilidad
financiera frente a perturbaciones externas.
Tabla 2
Indicadores operativos de credibilidad en economías dolarizadas
Indicador de
credibilidad Señal esperada Medición operativa Relevancia en
dolarización
Expectativas de
inflación (mediana y
dispersión)
Bajas y estables Encuestas a
analistas/mercados
Anclaje nominal sin
tasa propia.
EMBI soberano Descendente/estable Spreads JP
Morgan/bonos
Costo de
financiamiento y
confianza.
Transparencia de
reservas
Mayor frecuencia y
detalle Reportes BCE/IMF Gobernanza y
rendición de cuentas.
Liquidez de reservas Alta proporción
líquida
Desglose por
activos/tenores
Capacidad de
respuesta a choques.
La credibilidad macroeconómica en un régimen de dolarización se evalúa a través de un
conjunto de indicadores que reflejan la confianza de los agentes económicos y la solidez
institucional del país. En primer lugar, las expectativas de inflación, medidas mediante la mediana
y dispersión obtenidas de encuestas dirigidas a analistas y mercados financieros, deben
mantenerse bajas y estables, dado que la ausencia de una política monetaria propia exige un
anclaje nominal sustentado en la estabilidad de precios y en una gestión fiscal responsable. En
segundo lugar, el EMBI soberano, que representa el diferencial de riesgo país respecto a los bonos
de referencia elaborados por JP Morgan, debe exhibir una tendencia descendente o estable, lo cual
evidencia una menor percepción de riesgo, así como una reducción en el costo de financiamiento
y un mayor grado de confianza de los inversionistas internacionales. En tercer lugar, la
De acuerdo con el criterio del FMI (ARA), un nivel adecuado debe cubrir entre tres y
cinco meses de importaciones, ya que ello permite amortiguar crisis comerciales o interrupciones
súbitas de capital. En segundo lugar, la deuda de corto plazo, evaluada por el cociente
reservas/deuda de corto plazo según el criterio Guidotti–Greenspan, debe situarse al menos en
uno, considerándose prudente un rango entre 1,2 y 1,5. Este umbral garantiza que el país pueda
cumplir con sus obligaciones inmediatas sin recurrir a financiamiento externo, reduciendo el
riesgo de refinanciación y las corridas cambiarias. En tercer lugar, la relación entre reservas y
agregados monetarios (M2 o M3) depende del grado de dolarización financiera: cuanto mayor sea
esta, más elevadas deben ser las reservas para respaldar la base monetaria y mantener la confianza
del público en el sistema financiero. Finalmente, el costo de oportunidad de mantener reservas,
medido por la diferencia entre el rendimiento de estas y el spread soberano, debe mantenerse bajo
para equilibrar la necesidad de liquidez con la eficiencia económica del uso de los recursos. En
conjunto, estas métricas permiten evaluar si las reservas internacionales son suficientes para
garantizar la estabilidad macroeconómica, proteger la solvencia externa y sostener la credibilidad
financiera frente a perturbaciones externas.
Tabla 2
Indicadores operativos de credibilidad en economías dolarizadas
Indicador de
credibilidad Señal esperada Medición operativa Relevancia en
dolarización
Expectativas de
inflación (mediana y
dispersión)
Bajas y estables Encuestas a
analistas/mercados
Anclaje nominal sin
tasa propia.
EMBI soberano Descendente/estable Spreads JP
Morgan/bonos
Costo de
financiamiento y
confianza.
Transparencia de
reservas
Mayor frecuencia y
detalle Reportes BCE/IMF Gobernanza y
rendición de cuentas.
Liquidez de reservas Alta proporción
líquida
Desglose por
activos/tenores
Capacidad de
respuesta a choques.
La credibilidad macroeconómica en un régimen de dolarización se evalúa a través de un
conjunto de indicadores que reflejan la confianza de los agentes económicos y la solidez
institucional del país. En primer lugar, las expectativas de inflación, medidas mediante la mediana
y dispersión obtenidas de encuestas dirigidas a analistas y mercados financieros, deben
mantenerse bajas y estables, dado que la ausencia de una política monetaria propia exige un
anclaje nominal sustentado en la estabilidad de precios y en una gestión fiscal responsable. En
segundo lugar, el EMBI soberano, que representa el diferencial de riesgo país respecto a los bonos
de referencia elaborados por JP Morgan, debe exhibir una tendencia descendente o estable, lo cual
evidencia una menor percepción de riesgo, así como una reducción en el costo de financiamiento
y un mayor grado de confianza de los inversionistas internacionales. En tercer lugar, la
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1558
transparencia de las reservas internacionales, expresada en la frecuencia, detalle y accesibilidad
de los reportes emitidos por el Banco Central o el Fondo Monetario Internacional, constituye un
elemento esencial para fortalecer la gobernanza económica y la rendición de cuentas públicas.
Finalmente, la liquidez de las reservas, medida por la proporción de activos líquidos en
su composición, determina la capacidad de respuesta inmediata del país frente a choques externos
o contingencias financieras. En conjunto, estos indicadores permiten valorar de manera integral
la credibilidad del esquema de dolarización, demostrando que su estabilidad depende no de
instrumentos monetarios tradicionales, sino de la confianza institucional, la disciplina fiscal y la
adecuada gestión de las reservas internacionales.
Tabla 3
Hitos institucionales y su efecto sobre reservas y credibilidad
Hito
institucional/político
Efecto sobre
reservas Canal principal Efecto esperado en
credibilidad
Dolarización (2000) Mayor demanda de
dólares para pagos
Intermediación
financiera y
depósitos
Ganancia inicial por
anclaje nominal.
Mejoras de reporte
BCE (2023–2025)
Claridad de reservas
líquidas
Transparencia y
gobernanza
Reducción de
incertidumbre y de
primas.
Acuerdos con IFIs Colchón y líneas
contingentes
Seguros y
señalización
Mayor resiliencia
ante choques.
Gestión de pasivos Menor
concentración CP
Perfil de
vencimientos
Menor riesgo de
rollover.
Los hitos institucionales y políticos constituyen factores determinantes en la evolución y
sostenibilidad de las reservas internacionales, así como en la credibilidad del marco
macroeconómico de un país dolarizado. En primer lugar, la dolarización de 2000 generó una
mayor demanda de dólares para pagos y transacciones, canalizada a través de la intermediación
financiera y los depósitos bancarios. Este proceso produjo una ganancia inicial de credibilidad,
derivada del anclaje nominal que sustituyó la política monetaria local por la estabilidad inherente
al uso del dólar estadounidense. En segundo lugar, las mejoras en los reportes del Banco Central
del Ecuador (2023–2025) fortalecieron la claridad y composición de las reservas líquidas, al
incrementar la transparencia y la gobernanza institucional.
Ello contribuyó a reducir la incertidumbre en los mercados financieros y a disminuir las
primas de riesgo asociadas al manejo de las reservas. En tercer lugar, los acuerdos con organismos
financieros internacionales (IFIs), al proveer colchones de liquidez y líneas contingentes, actúan
como mecanismos de seguro y señales de confianza externa, lo que incrementa la resiliencia del
país ante choques externos. Finalmente, la gestión de pasivos orientada a reducir la concentración
de deuda de corto plazo y a mejorar el perfil de vencimientos, refuerza la sostenibilidad financiera
y disminuye el riesgo de refinanciación o rollover. En conjunto, estos hitos reflejan un
transparencia de las reservas internacionales, expresada en la frecuencia, detalle y accesibilidad
de los reportes emitidos por el Banco Central o el Fondo Monetario Internacional, constituye un
elemento esencial para fortalecer la gobernanza económica y la rendición de cuentas públicas.
Finalmente, la liquidez de las reservas, medida por la proporción de activos líquidos en
su composición, determina la capacidad de respuesta inmediata del país frente a choques externos
o contingencias financieras. En conjunto, estos indicadores permiten valorar de manera integral
la credibilidad del esquema de dolarización, demostrando que su estabilidad depende no de
instrumentos monetarios tradicionales, sino de la confianza institucional, la disciplina fiscal y la
adecuada gestión de las reservas internacionales.
Tabla 3
Hitos institucionales y su efecto sobre reservas y credibilidad
Hito
institucional/político
Efecto sobre
reservas Canal principal Efecto esperado en
credibilidad
Dolarización (2000) Mayor demanda de
dólares para pagos
Intermediación
financiera y
depósitos
Ganancia inicial por
anclaje nominal.
Mejoras de reporte
BCE (2023–2025)
Claridad de reservas
líquidas
Transparencia y
gobernanza
Reducción de
incertidumbre y de
primas.
Acuerdos con IFIs Colchón y líneas
contingentes
Seguros y
señalización
Mayor resiliencia
ante choques.
Gestión de pasivos Menor
concentración CP
Perfil de
vencimientos
Menor riesgo de
rollover.
Los hitos institucionales y políticos constituyen factores determinantes en la evolución y
sostenibilidad de las reservas internacionales, así como en la credibilidad del marco
macroeconómico de un país dolarizado. En primer lugar, la dolarización de 2000 generó una
mayor demanda de dólares para pagos y transacciones, canalizada a través de la intermediación
financiera y los depósitos bancarios. Este proceso produjo una ganancia inicial de credibilidad,
derivada del anclaje nominal que sustituyó la política monetaria local por la estabilidad inherente
al uso del dólar estadounidense. En segundo lugar, las mejoras en los reportes del Banco Central
del Ecuador (2023–2025) fortalecieron la claridad y composición de las reservas líquidas, al
incrementar la transparencia y la gobernanza institucional.
Ello contribuyó a reducir la incertidumbre en los mercados financieros y a disminuir las
primas de riesgo asociadas al manejo de las reservas. En tercer lugar, los acuerdos con organismos
financieros internacionales (IFIs), al proveer colchones de liquidez y líneas contingentes, actúan
como mecanismos de seguro y señales de confianza externa, lo que incrementa la resiliencia del
país ante choques externos. Finalmente, la gestión de pasivos orientada a reducir la concentración
de deuda de corto plazo y a mejorar el perfil de vencimientos, refuerza la sostenibilidad financiera
y disminuye el riesgo de refinanciación o rollover. En conjunto, estos hitos reflejan un
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1559
fortalecimiento progresivo del marco institucional y financiero, promoviendo un entorno de
mayor credibilidad, estabilidad y confianza en la gestión macroeconómica del régimen
dolarizado.
Tabla 4
Mapa de riesgos macrofinancieros y mitigantes en un régimen de dolarización
Riesgo Canal de
transmisión
Mitigantes de
política Indicadores de alerta
Choque de términos
de intercambio
Balanza y flujos de
capital
Reservas
precautorias;
cobertura
Déficit externo >3–4%
PIB;
Reservas/Importaciones
<4 meses
Erosión de
autonomía
Expectativas e
inflación
Marcos legales;
comunicación
Mayor dispersión de
expectativas; alza de
EMBI
Deuda CP elevada Rollover y estrés
Alargar
vencimientos;
colchones
Reservas/Deuda CP <1;
suba de spreads
Sequía global de
dólares Liquidez sistémica Líneas multilaterales
y swaps
Encarecimiento de FX
swaps y bases
ampliadas
Interpretación (mapa de riesgos con umbrales de alerta y respuestas):
• Términos de intercambio: activar líneas contingentes y priorizar liquidez ante déficits
persistentes.
• Autonomía: repuntes de EMBI con mayor dispersión de expectativas revelan tensiones
institucionales; reforzar comunicación y marcos legales.
• Deuda CP: si Reservas/Deuda CP <1, ejecutar administración de pasivos y acumulación
táctica.
• Sequía de dólar: señales en FX swaps recomiendan coordinación con IFIs y uso de buffers.
• Definir ‘playbooks’ con responsables, secuencia y criterios de salida para preservar la
credibilidad.
DISCUSIÓN
Los resultados confirman que la evaluación de ‘adecuación’ no admite un único umbral
y requiere integrar métricas complementarias. La regla Guidotti–Greenspan y los meses de
importaciones continúan siendo referencias operativas, pero su aplicación debe ponderar la
estructura de pasivos, la profundidad financiera y la dolarización (IMF, 2011; Bird & Rajan,
2003). El enfoque de costo-beneficio sugiere igualar el costo marginal de acumular reservas con
fortalecimiento progresivo del marco institucional y financiero, promoviendo un entorno de
mayor credibilidad, estabilidad y confianza en la gestión macroeconómica del régimen
dolarizado.
Tabla 4
Mapa de riesgos macrofinancieros y mitigantes en un régimen de dolarización
Riesgo Canal de
transmisión
Mitigantes de
política Indicadores de alerta
Choque de términos
de intercambio
Balanza y flujos de
capital
Reservas
precautorias;
cobertura
Déficit externo >3–4%
PIB;
Reservas/Importaciones
<4 meses
Erosión de
autonomía
Expectativas e
inflación
Marcos legales;
comunicación
Mayor dispersión de
expectativas; alza de
EMBI
Deuda CP elevada Rollover y estrés
Alargar
vencimientos;
colchones
Reservas/Deuda CP <1;
suba de spreads
Sequía global de
dólares Liquidez sistémica Líneas multilaterales
y swaps
Encarecimiento de FX
swaps y bases
ampliadas
Interpretación (mapa de riesgos con umbrales de alerta y respuestas):
• Términos de intercambio: activar líneas contingentes y priorizar liquidez ante déficits
persistentes.
• Autonomía: repuntes de EMBI con mayor dispersión de expectativas revelan tensiones
institucionales; reforzar comunicación y marcos legales.
• Deuda CP: si Reservas/Deuda CP <1, ejecutar administración de pasivos y acumulación
táctica.
• Sequía de dólar: señales en FX swaps recomiendan coordinación con IFIs y uso de buffers.
• Definir ‘playbooks’ con responsables, secuencia y criterios de salida para preservar la
credibilidad.
DISCUSIÓN
Los resultados confirman que la evaluación de ‘adecuación’ no admite un único umbral
y requiere integrar métricas complementarias. La regla Guidotti–Greenspan y los meses de
importaciones continúan siendo referencias operativas, pero su aplicación debe ponderar la
estructura de pasivos, la profundidad financiera y la dolarización (IMF, 2011; Bird & Rajan,
2003). El enfoque de costo-beneficio sugiere igualar el costo marginal de acumular reservas con
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1560
la reducción marginal del costo esperado de crisis (Rodrik, 2006; Jeanne & Rancière, 2011),
mientras que la evidencia del trilema indica que, con alta movilidad de capitales, las reservas
aportan grados de libertad para suavizar choques sin sacrificar completamente la apertura
financiera (Obstfeld, Shambaugh, & Taylor, 2010; Aizenman & Lee, 2007). La ausencia de tasa
de política y de tipo de cambio propios traslada el peso de estabilización hacia la disciplina fiscal,
la gestión de pasivos y la liquidez externa, de modo que el diagnóstico debe enfatizar la
proporción líquida de las reservas y la disponibilidad de líneas contingentes (IMF, 2023; BCE,
2023).
Desde la perspectiva de credibilidad, la literatura de inconsistencia temporal y reglas vs.
discrecionalidad destaca que las economías ganan reputación cuando sostienen marcos
predecibles, transparentes y con autonomía operativa (Kydland & Prescott, 1977; Barro &
Gordon, 1983; Cukierman, 1992; Alesina & Summers, 1993). Indicadores como la mediana y la
dispersión de expectativas de inflación, el EMBI y la calidad de los reportes de reservas funcionan
como señales informacionales para los mercados (IMF, 2025; Reuters, 2025; Kwon & Miyamoto,
2025). Asimismo, los episodios de ‘sequía de dólar’ y las tensiones de fondeo en FX swaps
evidencian la conveniencia de complementar la acumulación con redes de liquidez de emergencia
(BIS, 2020).
Para Ecuador, la experiencia sugiere que la dolarización ‘importó’ credibilidad y conllevó
un anclaje nominal que no neutraliza la exposición a choques externos ni el riesgo de
refinanciación. Mejoras recientes en transparencia y composición de reservas van en la dirección
adecuada (BCE, 2025; IMF, 2024), pero resulta indispensable consolidar reglas fiscales
contracíclicas, profundizar la gestión activa de pasivos y mantener la autonomía técnica.
Operativamente, un cuadro de mando que combine métricas ARA, reservas sobre deuda de corto
plazo y agregados monetarios, expectativas (nivel y dispersión), EMBI y seguimiento de líneas
contingentes permite calibrar el tamaño y la composición de reservas de manera consistente con
la tolerancia al riesgo sistémico y los objetivos de estabilidad.
CONCLUSIÓN
En una economía dolarizada, las reservas internacionales cumplen un rol sistémico:
sostienen la infraestructura de pagos, respaldan la intermediación financiera y contribuyen al
anclaje de expectativas. Su suficiencia debe evaluarse más allá de umbrales únicos, integrando
exposición a pasivos de corto plazo, costo social de liquidez, disponibilidad de respaldos
contingentes y calidad de la gobernanza. Para Ecuador, la prioridad es consolidar la proporción
líquida de reservas, reforzar la transparencia y la autonomía técnica del banco central, y articular
reglas fiscales creíbles que eviten la prociclicidad. Una estrategia de reservas basada en métricas
ARA, gestión activa de pasivos y comunicación consistente puede reducir la prima de riesgo,
fortalecer la credibilidad y elevar la resiliencia macrofinanciera ante choques externos.
la reducción marginal del costo esperado de crisis (Rodrik, 2006; Jeanne & Rancière, 2011),
mientras que la evidencia del trilema indica que, con alta movilidad de capitales, las reservas
aportan grados de libertad para suavizar choques sin sacrificar completamente la apertura
financiera (Obstfeld, Shambaugh, & Taylor, 2010; Aizenman & Lee, 2007). La ausencia de tasa
de política y de tipo de cambio propios traslada el peso de estabilización hacia la disciplina fiscal,
la gestión de pasivos y la liquidez externa, de modo que el diagnóstico debe enfatizar la
proporción líquida de las reservas y la disponibilidad de líneas contingentes (IMF, 2023; BCE,
2023).
Desde la perspectiva de credibilidad, la literatura de inconsistencia temporal y reglas vs.
discrecionalidad destaca que las economías ganan reputación cuando sostienen marcos
predecibles, transparentes y con autonomía operativa (Kydland & Prescott, 1977; Barro &
Gordon, 1983; Cukierman, 1992; Alesina & Summers, 1993). Indicadores como la mediana y la
dispersión de expectativas de inflación, el EMBI y la calidad de los reportes de reservas funcionan
como señales informacionales para los mercados (IMF, 2025; Reuters, 2025; Kwon & Miyamoto,
2025). Asimismo, los episodios de ‘sequía de dólar’ y las tensiones de fondeo en FX swaps
evidencian la conveniencia de complementar la acumulación con redes de liquidez de emergencia
(BIS, 2020).
Para Ecuador, la experiencia sugiere que la dolarización ‘importó’ credibilidad y conllevó
un anclaje nominal que no neutraliza la exposición a choques externos ni el riesgo de
refinanciación. Mejoras recientes en transparencia y composición de reservas van en la dirección
adecuada (BCE, 2025; IMF, 2024), pero resulta indispensable consolidar reglas fiscales
contracíclicas, profundizar la gestión activa de pasivos y mantener la autonomía técnica.
Operativamente, un cuadro de mando que combine métricas ARA, reservas sobre deuda de corto
plazo y agregados monetarios, expectativas (nivel y dispersión), EMBI y seguimiento de líneas
contingentes permite calibrar el tamaño y la composición de reservas de manera consistente con
la tolerancia al riesgo sistémico y los objetivos de estabilidad.
CONCLUSIÓN
En una economía dolarizada, las reservas internacionales cumplen un rol sistémico:
sostienen la infraestructura de pagos, respaldan la intermediación financiera y contribuyen al
anclaje de expectativas. Su suficiencia debe evaluarse más allá de umbrales únicos, integrando
exposición a pasivos de corto plazo, costo social de liquidez, disponibilidad de respaldos
contingentes y calidad de la gobernanza. Para Ecuador, la prioridad es consolidar la proporción
líquida de reservas, reforzar la transparencia y la autonomía técnica del banco central, y articular
reglas fiscales creíbles que eviten la prociclicidad. Una estrategia de reservas basada en métricas
ARA, gestión activa de pasivos y comunicación consistente puede reducir la prima de riesgo,
fortalecer la credibilidad y elevar la resiliencia macrofinanciera ante choques externos.
Vol. 12/ Núm. 4 2025 pág. 1561
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